ЦБ признал ошибку в коммуникации по ключевой ставке. Как рынку трактовать этот важный сигнал?

Глава ЦБ Набиуллина признала ошибки в коммуникации с рынком по ключевой ставке
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что в прошлом году рынок неверно истолковал сигналы Центробанка по инфляции и ключевой ставке, из-за чего раньше времени нарастил кредитную активность. Из-за этой ошибки бизнес "обжегся" на кредитах с плавающей ставкой. Кроме того, Набиуллина признала, что в 2023 году Центробанку следовало быстрее повышать ключевую ставку, чтобы сдержать рост инфляции. Об этих случаях глава ЦБ рассказала на Конгрессе финансистов Казахстана.
В первом случае речь идет о первой половине 2024 года, когда Центробанк более двух кварталов подряд удерживал ключевую ставку на уровне 16%, а рынок в какой-то момент поверил, что выше уже не будет. При этом в ЦБ обещали снижать ключевую ставку в том случае, если инфляция станет устойчиво замедляться. Недооценив риски ускорения инфляции, многие предприятия набрали кредитов не по фиксированным, а по плавающим ставкам, в надежде на скорое смягчение политики регулятора. Однако на деле темы роста цен ускорились, и Центробанк был вынужден повысить ставку общим итогом до 21%. В результате затраты на обслуживание долга у многих предприятий сильно выросли.
"В прошлом году у нас была некоторая ошибка в коммуникациях, мы тогда повысили ставку до 16%. Всем казалось, что она очень высокая. В коммуникации мы в начале года обозначили, что политика достаточно жесткая, но инфляция будет снижаться, и мы будем снижать ключевую ставку. В основном от нас услышали, что мы точно будем снижать ключевую ставку, но не услышали, что будем снижать, если будет снижаться инфляция. Возникли ожидания быстрого смягчения денежно-кредитной политики. Тогда бизнес брал много кредитов по плавающим ставкам в надежде, что ставки будут быстро снижаться. Кредитная активность продолжала расти очень высокими, двузначными темпами", - напомнила развитие событий Эльвира Набиуллина.
В начале 2023 года ключевая ставка составляла 7,5%, в августе регулятор резко поднял ее до 12%, а затем еще несколько раз так, что к декабрю 2023 она увеличилась до 16%. По данным Росстата, инфляция за 2023 год составила 7,42% при цели Центробанка в 4%. "В условиях структурных изменений не совсем было понятно, как все это работает. И, конечно, задним числом мы видим, что надо было повышать ставку быстрее", - сказала Набиуллина.
Этими примерами глава ЦБ подчеркнула, что кроме самих решений по ставке, очень важна корректная коммуникация регулятора с рынком. "Мы ее постоянно стараемся выверять и, конечно, стараемся анализировать свои действия постфактум, что сработало, что нет, что можно было сделать по-другому", - отметила она, добавив, что руководство Банка России старается анализировать и "критично относиться" к своим действиям.
Среди примеров удачных решений и оправдавшей себя политики Центробанка Эльвира Набиуллина назвала плавающий валютный курс. По ее словам, во многом он помог абсорбировать шоки, с которыми столкнулась российская экономика из-за санкций. "Несмотря на огромные шоки 2022 года, экономика у нас достаточно быстро восстановилась. Были очень гибкие условия макроэкономические, в том числе плавающий валютный курс. Я считаю, что он абсорбировал во многом те шоки, которые произошли", - сказала она.
Еще одно решение, которое глава ЦБ назвала правильным, это осмотрительность в снижении ключевой ставки. "Да, мы проводили жесткую денежно-кредитную политику, но с лета ее несколько смягчаем, делаем это аккуратно, осторожно. Вызов для нас - пройти между Сциллой и Харибдой, то есть снизить инфляцию, но при этом экономический рост должен перейти от очень высоких темпов к сбалансированным темпам роста", - пояснила Набиуллина.
Бизнес потерял много денег на обслуживании своих долгов из-за неверного понимания политики Центробанка по ключевой ставке
О полном взаимопонимании между Центробанком и участниками рынка пока говорить действительно не приходится, рассказали "Российской газете" эксперты. И дело не только в сигналах по ключевой ставке, считает директор по инвестициям "Астра Управление Активами" Дмитрий Полевой.
"Возможно, в 2024 году ЦБ действительно не совсем верно коммуницировал рынку свой прогноз и намерения. Но в тот момент проблема была не в этом, а в том, что и ЦБ, и рынок, и аналитики масштабно недооценили эффекты от льготных программ кредитования, а также "сюрпризы" со стороны бюджета в части расходов и бюджетного стимула в целом. Про позднее повышение ставки в 2023 году также не соглашусь с какой-то большой ошибкой. Если прикидывать реакцию денежно-кредитной политики по правилу Тейлора (формуле, которая связывает требуемый уровень ставки с ожидаемой инфляцией и ее отклонением от цели), то ЦБ действовал в полном соответствии с доминировавшими в то время макропрогнозами. То есть проблема в качестве прогноза, а не в самой реакции", - говорит эксперт.
Более значимым просчетом ЦБ, допускает Дмитрий Полевой, было не позднее повышение ставки в 2023 году и не ошибки коммуникации в 2024 году, а нежелание регулятора гасить периоды чрезмерной курсовой волатильности в эти два года, а также нежелание зеркалировать в рынок в полном объеме суммы, которое правительство с 2022 года брало из Фонда национального благосостояния (ФНБ) на покрытие дефицита бюджета и инвестиционные расходы. "Решение об этом было принято только со временем. Мне кажется, если уж говорить про возможные ошибки, то список должен быть полным", - заметил он.
Справедливо было бы говорить об ошибках не только со стороны Центробанка, но и со стороны участников рынка, полагает гендиректор Ассоциации аудиторов НОВАК, член Общественного совета Минфина России Анастасия Русакова. Главная из них - недооценка рисков.
"ЦБ РФ проводит достаточно последовательную политику в развитии коммуникаций с рынком. В 2024 году не все компании могли или захотели дождаться устойчивых темпов снижения инфляции, чтобы вернуться к активному заимствованию. А некоторые решили взять на себя дополнительные риски. Это может говорить о несовершенстве системы внутреннего аудита и контроля в российских компаниях", - пояснила свою точку зрения эксперт.
С учетом полученного опыта опросы, которые НОВАК проводит среди своих членов - внутренних контролеров, аудиторов и риск-менеджеров отечественных компаний - свидетельствуют об усилении риск-ориентированного подхода, сообщила Анастасия Русакова. "В ряде случаев - это концентрация на индикаторах риска, которые дает сам регулятор, усиливая свой контроль за предприятиями. Также идет разработка современных контрольно-аналитических систем, которые позволяют еще более точно и оперативно оценивать новые риски", - говорит эксперт.
"Готовность ЦБ признать ошибку в коммуникации с рынком - признак зрелости и ответственности регулятора. Также заявление главы ЦБ нужно трактовать как важный сигнал рынку: работа над ошибками должна быть взаимной. Повторение подобной ситуации, на наш взгляд, маловероятно. Центробанк не только усовершенствовал свою коммуникацию, но и на системном уровне усилил акцент на управление инфляционными ожиданиями. Для компаний, работающих в реальном секторе, эта предсказуемость является фундаментом для принятия долгосрочных инвестиционных решений с опорой на внутренние ресурсы и эффективные инструменты контроля", - заключила Анастасия Русакова.
Источник: Российская газета: https://rg.ru/2025/11/15/glava-cb-nabiullina-priznala-oshibki-v-kommunikacii-s-rynkom-po-kliuchevoj-stavke.html

17.11.2025